[Essay] Monetary Policy and Price Stability (Jackson Hole)

Jackson Hole Script

The Federal Open Market Committee's (FOMC) overarching focus right now is to bring inflation back down to our 2 percent goal.

연준의 가장 큰 목표(overarching focus)는 인플레이션을 2%로 다시 끌어내리는데에 있다.

Reducing inflation is likely to require a sustained period of below-trend growth. Moreover, there will very likely be some softening of labor market conditions. While higher interest rates, slower growth, and softer labor market conditions will bring down inflation, they will also bring some pain to households and businesses. These are the unfortunate costs of reducing inflation. But a failure to restore price stability would mean far greater pain.

인플레이션을 끌어내리는 것은 지속적인 저성장 기조를 가져오게 될 수 있다. 높은 금리 하에서 저성장 기조와 "soft"한 노동시장은(여기서 soft하다는 것은 노동 수요에 비해 일자리가 부족하다는 것을 의미한다.) 인플레이션을 끌어내릴 것이다. 이 과정은 가계와 기업에 어느 정도의 고통을 가져다 줄 것이며, 이는 인플레이션을 끌어내리기 위해서는 불가피하다. 하지만 "인플레이션을 끌어내리지 못한다면 이는 더 큰 고통을 가져다 주게 될 것이다"

"The labor market is said to be “tight” if vacant jobs are plentiful and available workers are scarce. It is said to be “loose” if the opposite holds true."

While the lower inflation readings for July are welcome, a single month's improvement falls far short of what the Committee will need to see before we are confident that inflation is moving down.

7월달의 지표에서 물가 지표가 다소 낮아진 것은 환영할 만한 일이지만, 한달치를 보면서 물가가 내려온다는 확신을 가지기에는 아직 부족하다. (조금 더 지켜봐야 한다는 의미로 읽힌다)

July's increase in the target range was the second 75 basis point increase in as many meetings, and I said then that another unusually large increase could be appropriate at our next meeting.

7월에 75bp의 금리 인상을 했고, 그때 나는 한번 더 그런 큰 폭의 금리 인상이 적절할 수 있다고 이야기했었다.

United States is the product of strong demand and constrained supply, and that the Fed's tools work principally on aggregate demand. None of this diminishes the Federal Reserve's responsibility to carry out our assigned task of achieving price stability. There is clearly a job to do in moderating demand to better align with supply. We are committed to doing that job.

현재 미국의 인플레이션은 강한 수요와 경직된 공급의 산물이다. 그리고 Fed의 도구는 원칙적으로 "수요를 억제하는"데 사용할 수 있다. 그러나 이러한 사실이 가격 안정성을 지켜야 하는 Fed의 책임을 줄여주지는 않는다.

that the public's expectations about future inflation can play an important role in setting the path of inflation over time

기대 인플레이션, 즉 시장의 미래 인플레이션에 대한 예측은 인플레이션 자체에 있어서 매우 중요한 역할을 수행할 수 있다. (즉, 기대 인플레이션을 꺾어놓는 것이 매우 중요하다고 해석할 수 있을 것이다)

We are taking forceful and rapid steps to moderate demand so that it comes into better alignment with supply, and to keep inflation expectations anchored. We will keep at it until we are confident the job is done.

Comment

17~18분 정도 진행했던 기존의 Jackson Hole 연설과는 다르게 이번 8월 연설에서 제롬 파월 의장은 8분 정도의 사용하여 연준의 입장을 짧고 굵게 전달했다. ("Today, my remarks will be shorter, my focus narrower, and my message more direct.")


주목할 만한 점은 연준이 "인플레이션을 잡는 것이 가장 큰 목표이며, 이를 위해 어느 정도의 희생은 불가피하다." 라고 강하게 언급했다는 점이다. 이는 "경기 침체가 오면 또다시 완화적 스탠스를 취하지 않을까", "시장이 곤두박질치면 다시 금리 인하하겠지"와 같은 시장의 심리를 꺾는 효과를 줄 수 있을 것이라고 생각하며, 시장의 기대 인플레이션을 꺾기 위한 시도로 볼 수 있을 것이다.


또한 연준도 현재 미국의 높은 물가가 강한 수요와 경직된 공급에서 기인했다는 것을 인정하지만, 이것이 연준의 목표에 대한 부담을 덜어주지는 않는다고 이야기하면서, 공급사이드의 이슈로 인해 인플레이션이 계속되더라도 연준이 할 수 있는 수단(금리 인상, 양적 긴축 등)들을 동원해 인플레이션을 잡겠다고 이야기했다.


이에 따라 9월달 FOMC에서 연준이 추가적인 75bp의 금리 인상을 단행할 가능성이 매우 높아졌으며, 소비자 물가지수가 전달대비 감소했지만, "2%의 인플레이션을 달성할 때까지 고통이 있을 것"이라는 연준의 경고에 잭슨홀 이후 나스닥은 4%정도 폭락했다.

Reference

Speech by Chair Powell on monetary policy and price stability